當(dāng)?shù)貢r(shí)間5月8日，美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)布今年首份《金融穩(wěn)定報(bào)告》。報(bào)告顯示，銀行系統(tǒng)壓力、房地產(chǎn)壓力和持續(xù)通貨膨脹是當(dāng)前金融穩(wěn)定的主要擔(dān)憂，盡管整個(gè)系統(tǒng)總體上仍然保持穩(wěn)定。如何解讀這一報(bào)告？美國經(jīng)濟(jì)前景面臨哪些挑戰(zhàn)？我們來聽聽中國社會(huì)科學(xué)院美國研究所助理研究員馬偉的解讀。

美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)其金融穩(wěn)定仍具信心

(相關(guān)資料圖)

《全球財(cái)經(jīng)連線》： 這份報(bào)告中有哪點(diǎn)重點(diǎn)值得關(guān)注？哪些領(lǐng)域存在更多的潛在風(fēng)險(xiǎn)？

馬偉：美聯(lián)儲(chǔ)的這份報(bào)告首先透露出的基調(diào)是，對(duì)于其金融穩(wěn)定整體來說還是有較大信心。當(dāng)然，美聯(lián)儲(chǔ)也強(qiáng)調(diào)了一些比較重要的潛在風(fēng)險(xiǎn)。一是盡管銀行的倒閉并沒有大規(guī)模出現(xiàn)，但還是使得市場(chǎng)上對(duì)于美國經(jīng)濟(jì)陷入衰退的擔(dān)憂進(jìn)一步增加，進(jìn)而使更多銀行有了惜貸，即不愿意放貸款的行為。這可能會(huì)進(jìn)一步促使（衰退）預(yù)言自我實(shí)現(xiàn)，最終有可能會(huì)拖累投資和消費(fèi)，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)的衰退。

第二，報(bào)告中（美聯(lián)儲(chǔ)）也承認(rèn)了之前對(duì)于硅谷銀行這類中小銀行的監(jiān)管其實(shí)存在缺陷。事后來看，硅谷銀行并不能通過所謂的流動(dòng)性壓力測(cè)試，但美聯(lián)儲(chǔ)在事前并沒有關(guān)注到這一點(diǎn)。這也是其在監(jiān)管上存在的重大缺失。

第三，我覺得需要關(guān)注的是報(bào)告中特別提到，銀行現(xiàn)在對(duì)于商業(yè)地產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)敞口較大。而從上半年來看，商業(yè)地產(chǎn)雖然整體仍處于高位，但下跌的風(fēng)險(xiǎn)以及下跌的趨勢(shì)都是存在的。這可能會(huì)進(jìn)一步?jīng)_擊銀行的資產(chǎn)負(fù)債表。我覺得這三個(gè)問題是值得關(guān)注的。

金融風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)可控經(jīng)濟(jì)前景難言樂觀

《全球財(cái)經(jīng)連線》：綜合來看，美國的整體金融穩(wěn)定性及經(jīng)濟(jì)前景幾何？對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)而言，信貸收緊是否已起到了跟加息控通脹一樣的作用？

馬偉：我們看到在剛剛過去的議息會(huì)議上，實(shí)際上美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)透露出本輪加息有可能已經(jīng)結(jié)束的跡象。當(dāng)然，距離大家期望的降息可能還比較遠(yuǎn)。在這樣的情況下，我覺得對(duì)于金融業(yè)、銀行業(yè)的沖擊其實(shí)也是在逐步減弱的。相應(yīng)的，這就會(huì)使得對(duì)于銀行業(yè)、金融業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)目前仍然處于一個(gè)可控的水平。但這么高的利率、包括銀行收緊信貸，對(duì)于美國經(jīng)濟(jì)前景相對(duì)來說并不是那么樂觀。

這里面當(dāng)然有一些矛盾的跡象存在。比如說我們看到四月份就業(yè)市場(chǎng)的數(shù)據(jù)還是非常緊張，但是如果我們回顧歷史就會(huì)發(fā)現(xiàn)，其實(shí)就業(yè)市場(chǎng)在危機(jī)來臨、在衰退來臨的時(shí)候，通常會(huì)出現(xiàn)一種跳躍性的變化。也就是說，眼下這一非常強(qiáng)勁的勞動(dòng)力市場(chǎng)，并不能完全保證美國經(jīng)濟(jì)就不會(huì)陷入衰退。所以整體來看，信貸的收縮對(duì)于美國的經(jīng)濟(jì)的影響，我覺得尚處在逐步體現(xiàn)的過程中。隨著時(shí)間的延長，我覺得對(duì)于經(jīng)濟(jì)的影響會(huì)越來越大。

我認(rèn)為這也可能會(huì)是美聯(lián)儲(chǔ)選擇很大概率不再加息的重要原因之一。據(jù)市場(chǎng)估算，信貸收縮對(duì)于經(jīng)濟(jì)的影響基本至少相當(dāng)于25個(gè)基點(diǎn)的加息。這樣的影響就像加息一樣，對(duì)于整個(gè)經(jīng)濟(jì)而言是存在滯后效應(yīng)的。我覺得隨后到二季度，這樣的效應(yīng)慢慢會(huì)體現(xiàn)出來。

銀行系統(tǒng)壓力持續(xù)

美聯(lián)儲(chǔ)上一次發(fā)布《金融穩(wěn)定報(bào)告》是在2022年11月。在短短幾個(gè)月后，美國多家銀行相繼爆雷，中小型銀行面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。美國聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司(FDIC)的數(shù)據(jù)顯示，硅谷銀行、Signature Bank以及第一共和銀行倒閉時(shí)的總資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到5485億美元，超過了2008年25家銀行倒閉時(shí)的總資產(chǎn)規(guī)模。這場(chǎng)銀行風(fēng)波是否會(huì)持續(xù)蔓延？后續(xù)會(huì)演變?yōu)楦蟮慕鹑陲L(fēng)險(xiǎn)嗎？我們來連線渣打中國財(cái)富管理部首席投資策略師王昕杰。

美聯(lián)儲(chǔ)僅能將風(fēng)波限制在有限范圍

《全球財(cái)經(jīng)連線》：金融穩(wěn)定報(bào)告指出，銀行業(yè)仍具有彈性，有大量吸收損失的能力。您怎么看？美聯(lián)儲(chǔ)等相關(guān)機(jī)構(gòu)采取的干預(yù)措施是否有效的緩解了壓力？

王昕杰：在三月份硅谷銀行暴雷之后，不管美聯(lián)儲(chǔ)或者是其他監(jiān)管方所采取的行動(dòng)，確實(shí)有效地遏制了整個(gè)風(fēng)波的蔓延。包括流動(dòng)性的注入、銀行的接管等，讓整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)控制在中小型銀行當(dāng)中。雖然目前的中小型銀行仍然有存款流失的風(fēng)險(xiǎn)。

如果從銀行業(yè)的整體來看，美國國內(nèi)銀行業(yè)的流動(dòng)性仍然是充裕的。但從另外一個(gè)角度來看，存款流失相關(guān)的中小型銀行仍然承受著流動(dòng)性的壓力，自身的原因之一在于這些銀行資產(chǎn)端跟負(fù)債端之間的不匹配。而這樣的不匹配隨著未來整個(gè)宏觀形勢(shì)的變化，可能會(huì)轉(zhuǎn)向緊縮流動(dòng)性的情況，或?qū)ξ磥淼男刨J環(huán)境造成一定程度的壓力。

除了銀行以外，事實(shí)上我們也看到其他的非銀行金融當(dāng)中存在結(jié)構(gòu)性的脆弱。特別是短期融資的部分，不管是貨幣型的基金或者是類現(xiàn)金的投資工具，仍然有可能在流動(dòng)性緊張的時(shí)候受到擠兌的打壓。所以從金融穩(wěn)定報(bào)告指出銀行業(yè)具有彈性、有吸收損失的能力來看，確實(shí)是如此。但是整體的“風(fēng)暴”，我們看到已經(jīng)有三家中小型銀行暴跌的情況下，我們認(rèn)為這一風(fēng)波還不會(huì)很快結(jié)束，而美聯(lián)儲(chǔ)能做的也只是把風(fēng)波限制在有限范圍以內(nèi)。

全球流動(dòng)性收緊風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)加大

《全球財(cái)經(jīng)連線》：有經(jīng)濟(jì)學(xué)家警告稱，全球市場(chǎng)已滿足“明斯基時(shí)刻”所有要素，流動(dòng)性緊縮已開始顯現(xiàn)。金融市場(chǎng)是否或?qū)⒚媾R更大的風(fēng)險(xiǎn)及動(dòng)蕩？

王昕杰：從更大的范圍來看，全球市場(chǎng)以及金融市場(chǎng)未來流動(dòng)性出現(xiàn)收緊的情況，或者說風(fēng)險(xiǎn)確實(shí)在持續(xù)加大。主要原因還是在于過去一年多時(shí)間里，為了對(duì)抗通脹壓力，除了美國以外，還有歐洲以及其他發(fā)達(dá)市場(chǎng)央行也同步采取了加息的舉措。但目前來看，即便是連續(xù)的加息，歐美的通脹仍然處在相對(duì)高位。這意味著近期我們大概率不會(huì)看到（全球）整個(gè)加息周期的結(jié)束。除了美國可能會(huì)暫停加息的一段時(shí)間。

在這一背景下，我們認(rèn)為高利率的環(huán)境會(huì)維持一段時(shí)間，而這個(gè)部分對(duì)于所有負(fù)債方的償債能力會(huì)造成一定程度的壓力，由于利息的成本出現(xiàn)了提高。所以在未來一段時(shí)間里，在高利率環(huán)境當(dāng)中，如果無法很快看到利率環(huán)境放松，流動(dòng)性持續(xù)穩(wěn)定，確實(shí)對(duì)于整體的市場(chǎng)，無論是從個(gè)人、企業(yè)還是到新興市場(chǎng)國家經(jīng)濟(jì)體而言，可能都會(huì)受到一定程度的沖擊。在未來一段時(shí)間，這樣的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)導(dǎo)致整個(gè)金融市場(chǎng)的波動(dòng)加大。同樣的，我們會(huì)面臨相關(guān)的環(huán)境，特別流動(dòng)性收緊的環(huán)境，導(dǎo)致宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)下行的情況。因此，我們認(rèn)為在未來12個(gè)月，美國的衰退風(fēng)險(xiǎn)其實(shí)大幅提升到了八成以上，歐洲的衰退風(fēng)險(xiǎn)也持續(xù)增加。

美國債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)逼近

在銀行業(yè)危機(jī)已讓美國經(jīng)濟(jì)風(fēng)雨飄搖之際，債務(wù)上限之爭(zhēng)可能進(jìn)一步將美國經(jīng)濟(jì)推入衰退“深淵”。美國財(cái)政部長耶倫當(dāng)?shù)貢r(shí)間7日表示，若未能提高債務(wù)上限將導(dǎo)致美國“經(jīng)濟(jì)急劇下滑”。美國總統(tǒng)拜登預(yù)計(jì)將于美國時(shí)間本周二與眾議院議長、共和黨人麥卡錫會(huì)面，以試圖打破當(dāng)前的僵局。美國債務(wù)上限危機(jī)將如何演繹？我們來連線太和智庫研究員張超。

暫無跡象顯示債務(wù)上限危機(jī)可解決

《全球財(cái)經(jīng)連線》：您認(rèn)為美國這次能否盡快脫困？

張超：美國歷次國債上限危機(jī)的核心其實(shí)是政治危機(jī)，而非經(jīng)濟(jì)危機(jī)。能不能盡快脫困，完全在于兩黨誰先放棄自己追求的核心利益。目前還看不到有證據(jù)或跡象（表明）任何一方想要放棄自己的核心利益，所以在6月份或者7月份之前，我覺得是看不到美國國債能很快突破上限的跡象。

美“花錢無度”導(dǎo)致債務(wù)上限危機(jī)不斷重演

《全球財(cái)經(jīng)連線》：美國為何無法徹底擺脫“債務(wù)上限”？

張超：這個(gè)要從兩點(diǎn)來看。首先，美元的發(fā)行機(jī)制導(dǎo)致了必須要有一定的國債作為支撐，從而國債就成為了向全球投放美元的必要工具，這是它的屬性造成的。

第二點(diǎn)，美國花錢無度。美國國債上限現(xiàn)在已經(jīng)達(dá)到31萬億（美元），如果（能）有效地控制赤字和縮減不必要的開支，其實(shí)是夠用的。但是由于花錢無度，每年赤字，尤其是軍費(fèi)在大規(guī)模增長，這都是非常龐大的（支出）。因此在花錢無法控制的情況下，它的上限永遠(yuǎn)是缺乏的。這次調(diào)高了上限，（但）假如調(diào)高的份額僅僅是1.5萬億至2萬億這樣的程度，那么在三年左右，它的上限又會(huì)面臨不夠、（再次成為）一場(chǎng)政治博弈或是政治鬧劇。

美國商業(yè)機(jī)構(gòu)面臨較大風(fēng)險(xiǎn)

《全球財(cái)經(jīng)連線》：債務(wù)上限危機(jī)將對(duì)全球經(jīng)濟(jì)帶來怎樣的沖擊？

張超：這其實(shí)是大家依賴美元作為國際交易和儲(chǔ)備貨幣時(shí)所必須面臨的一個(gè)難題。這個(gè)難題，通過美國自身是無解的，解決的辦法只能是擺脫美元。如今美國這樣龐大的貨幣供給量和國債發(fā)行量導(dǎo)致持有的機(jī)構(gòu)非常多，現(xiàn)在我們知道各個(gè)國家都在拋售美國國債，或者叫減少美國國債的頭寸。當(dāng)前新增的持有量大量是在美國國內(nèi)，即美國的商業(yè)銀行、養(yǎng)老保險(xiǎn)、以及一些其他的基金，這些機(jī)構(gòu)面臨著最大的新增風(fēng)險(xiǎn)。

但是對(duì)于中國、日本、英國等國家來說，因?yàn)橹鳈?quán)基金掌握著大量的美國國債，如果美國國債違約，將面臨著非常大的沖擊。而這些沖擊必然會(huì)影響到金融市場(chǎng)，這是無法避免的，只能說盡量減小損失。我們可以看到，從2021年起，全球出現(xiàn)了逐步削減（對(duì)）美國新增國債的購買量（的趨勢(shì)），到2022年（達(dá)到了）一個(gè)高潮。以中國和日本為首的亞洲國家主動(dòng)降低對(duì)美國國債的持有額，這也是在降低風(fēng)險(xiǎn)。

但短期內(nèi)（該危機(jī)）對(duì)于實(shí)際的影響并不大，因?yàn)槲也⒉徽J(rèn)為美國國債的違約會(huì)是一個(gè)長時(shí)間、常態(tài)化的事情。它帶來的沖擊是短暫的，短暫的沖擊對(duì)于主權(quán)類（基金）來說還好；但對(duì)于商業(yè)機(jī)構(gòu)就不好說了，（美國國債）一旦違約，商業(yè)機(jī)構(gòu)面臨的問題就是賬面損失可能轉(zhuǎn)為實(shí)際損失。現(xiàn)在美國的系統(tǒng)重要性銀行所持有的美國國債的賬面損失已經(jīng)超過2000億美元，一旦美國國債違約，對(duì)這些商業(yè)機(jī)構(gòu)所帶來的沖擊將是直接的、并將直接反映在其股票價(jià)格上，從而影響金融資產(chǎn)價(jià)格。

（市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。本節(jié)目嘉賓意見僅代表本人觀點(diǎn)。）

（文章來源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道）