今年以來(lái)，在低配和避險(xiǎn)邏輯下，銀行股憑借資金面、政策面、情緒面的利好變化，估值不斷修復(fù)，根據(jù)wind數(shù)據(jù)，截至7月22日，中證銀行指數(shù)今年內(nèi)的漲幅達(dá)到13.31%，銀行板塊A股市值破10萬(wàn)億元大關(guān)，創(chuàng)歷史新高，一時(shí)間資金蜂擁至銀行板塊，然而隨著銀行板塊擁擠度加劇，投資性價(jià)比下降。

反觀保險(xiǎn)指數(shù)，正憑借低估值＋較強(qiáng)的賺錢能力走向大眾視野。下面我們來(lái)重點(diǎn)講講保險(xiǎn)指數(shù)的投資價(jià)值點(diǎn)都在哪里。

一、估值更具性價(jià)比

首先從盈利估值匹配度看，wind數(shù)據(jù)顯示，截至7月22日，中證銀行近十年市盈率7.32倍，處于歷史94.91%分位數(shù)，市凈率0.73倍，處于近十年歷史46.18%分位數(shù)，也就是說(shuō)目前銀行指數(shù)整體估值在歷史上并不低。

保險(xiǎn)主題指數(shù)，目前市盈率為7.92倍，處十年以來(lái)30.33%分位數(shù)，市凈率0.86倍，十年以來(lái)30.33%分位數(shù)，保險(xiǎn)估值水平比歷史十年69%的時(shí)間都要便宜。公募基金對(duì)保險(xiǎn)股持倉(cāng)仍處于低位，一季度末保險(xiǎn)板塊持倉(cāng)占比僅為0.91%，較標(biāo)配1.99%仍有顯著差距，個(gè)股則不同程度欠配。

二者相較之下，目前銀行股擁擠度高，估值高，而保險(xiǎn)股處于低估值、欠配狀態(tài)，性價(jià)比凸顯。

二、資負(fù)雙端共振 基本面改善

負(fù)債和資產(chǎn)對(duì)于保險(xiǎn)公司來(lái)說(shuō)，就像兩條腿，一方面，保險(xiǎn)公司通過(guò)銷售相關(guān)保險(xiǎn)產(chǎn)品收取不菲保費(fèi)，另一方面，將收到的保費(fèi)投資到債券類資產(chǎn)、A股、銀行存款等獲得利差，這也是保險(xiǎn)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的內(nèi)生動(dòng)力。

從目前保險(xiǎn)板塊的投資端來(lái)看，有幾組數(shù)據(jù)可以關(guān)注下，2013年—2024年，保費(fèi)規(guī)模從1.7萬(wàn)億增長(zhǎng)到5.7萬(wàn)億，年化復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)10.61%，跑贏GDP增速。2024年ROE 17.74%，排名全行業(yè)第三，穩(wěn)健的ROE表明保險(xiǎn)行業(yè)盈利增長(zhǎng)的高質(zhì)量屬性，2025年保險(xiǎn)行業(yè)保費(fèi)收入愈發(fā)穩(wěn)步增長(zhǎng)且增速加快的態(tài)勢(shì)，根據(jù)國(guó)家金融監(jiān)督管理總局?jǐn)?shù)據(jù)，截至5月末，保險(xiǎn)行業(yè)累計(jì)實(shí)現(xiàn)原保險(xiǎn)保費(fèi)收入30602.0億元，同比增長(zhǎng)3.77%。

另一方面，監(jiān)管要求大型國(guó)有險(xiǎn)企將每年新增保費(fèi)的30%投資A股，隨著A股近期走勢(shì)震蕩上行，保險(xiǎn)資產(chǎn)端、負(fù)債端形成共振，基本面顯著回暖。

而銀行盈利能力受利率下調(diào)影響，息差走低，考慮當(dāng)前銀行的盈利能力來(lái)看，wind數(shù)據(jù)顯示，截至去年年底，銀行指數(shù)整體的 ROE 水平是9.33%，處于歷史最低水平，利潤(rùn)增速同樣維持在 0~2%的歷史低位。換言之，當(dāng)前銀行的盈利能力處于歷史底部。

三、監(jiān)管支持雙向發(fā)力

近年來(lái)保險(xiǎn)業(yè)監(jiān)管政策態(tài)度積極友好，持續(xù)引導(dǎo)行業(yè)緩解利差損風(fēng)險(xiǎn)。2025年監(jiān)管先后發(fā)文規(guī)范萬(wàn)能險(xiǎn)、分紅險(xiǎn)結(jié)算要求，深化代理人營(yíng)銷體制改革。

同時(shí)進(jìn)一步放寬險(xiǎn)企權(quán)益投資限制，引導(dǎo)長(zhǎng)期資本入市，此前，財(cái)政部發(fā)布了關(guān)于引導(dǎo)保險(xiǎn)資金長(zhǎng)期穩(wěn)健投資、進(jìn)一步加強(qiáng)國(guó)有商業(yè)保險(xiǎn)公司長(zhǎng)周期考核的通知，《通知》通過(guò)將70%考核權(quán)重錨定三年以上周期，有望從根源上化解保險(xiǎn)資金屬性與考核錯(cuò)配的矛盾，持續(xù)釋放險(xiǎn)資增量資金潛力。結(jié)合償付能力優(yōu)化、風(fēng)險(xiǎn)因子調(diào)降等配套措施，此后險(xiǎn)資持續(xù)加大資金入市規(guī)模。

風(fēng)險(xiǎn)提示：投研觀點(diǎn)不代表公司立場(chǎng)，不構(gòu)成投資建議，不代表基金實(shí)際持倉(cāng)或未來(lái)投向保證。觀點(diǎn)具有時(shí)效性。

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